資管+區塊鏈大有可為

對於每個資產管理公司來說，區塊鏈帶來的影響都會有所不同——公司看待區塊鏈的視角以及應用方法都不一樣。

本文基於區塊鏈對資產管理公司的影響視角進行解讀，並為戰略決策提供了實施指引。雖然需要評估很多需要考慮的因素，但是我們依然堅定認為分散式帳本技術不僅可信，而且會為資產管理公司創造全新的機會，並且有潛力改變行業的業務模式。歷史帶來新的機遇，希望大家都能積極順應區塊鏈技術的發展，持續獲取競爭優勢。

一、資產管理面臨的機會。

區塊鏈可以幫助資產管理者解決其目前面臨的眾多難題：管理資料；提供解決方案，而不僅僅是產品；在不斷變化的競爭格局中為客戶持續創造價值。通過在前臺，中台和後臺業務環節中，減少資料處理，淘汰傳統的基礎設施，降低投資中的摩擦成本，資產管理者可以在成本方面獲得實實在在的好處。改善資料源，更好的流動性，以及區塊鏈所帶來的摩擦成本降低會帶了更多的收入。資產管理者將以全新的方式服務客戶，比如，即時報告或交替改變交易策略。最終，終端投資者將是最大的受益者，因為資產管理者和其他投資機構將會不斷提高投資管理水準，為客戶創造價值。

資產管理行業傳統的業務模式正面臨挑戰和壓力，並且收入增長和資產管理規模（AUM）增幅大幅放緩。監管壓力和對獲得流動性的擔憂不斷增加。為了滿足新的挑戰，增加盈利，提高資產管理規模，建議資產管理者可以重視以下方面：

Ø  升級目前的運營模式，改善資料管理。

Ø  為客戶提供解決方案，而不是產品。

Ø  在快速變化的競爭格局中為客戶持續創造價值。

區塊鏈技術可以在上述三個方面為資產管理者提供支援。金融科技企業和市場基礎設施供應商將會為解決這些挑戰提供新的區塊鏈解決方案。不久，資產管理者就會開發自己的區塊鏈應用。我們預計區塊鏈應用會有四波持續的浪潮。最初，我們預計前兩波主要是共用和使用資料，然後對分散式帳本技術的信心增加之後，就會拓展到關鍵的基礎設施領域。最後一波，真正的去中心化金融生態系統將會出現，可能是最具雄心，也是最不確定的。

第一階段（2016—2019年）

第一階段，簡單的應用主要集中在資料共用方面。主要是在三個領域：達成共識的各方之間共用資料，由此可允許各方訪問共同的資料源，減少重復資料收集工作；將指令和資訊公佈在分散式帳本上，各方可以共用，降低篡改資料的機率；文檔處理效率更高。比如，在二級貸款市場，傳送和驗證文檔需要繁瑣的流程，這都可以使用基於區塊鏈技術的資料流程強化現有基礎設施和流程加以改善。分散式帳本解決方案可以減少摩擦成本，這對於資產管理者來說更有吸引力。

第二階段（2017—2025年）

在這一階段，分散式帳本技術和智慧合約可能組合應用以存儲和共用核心交易資料。分散式帳本技術可以創造一種新的資料環境，資產管理者可以追溯其投資，開發產品，提供客戶服務。區塊鏈所帶來的即時資料傳輸，客戶可以看到每分鐘產品的風險和業績。投資者可以通過直接訪問區塊鏈網路或通過第三方即時介面獲取自己的交易資料，從而可以提供新形式的自助服務報告。我們預計第二階段將會有幾個分階段並且會在未來2年到5年得到應用。初步的測試專案可能會和現有流程並行推進以減少對客戶不必要的負面影響。隨著整個生態和終端用戶逐漸信任分散式帳本解決方案，我們會看到交易規模會上升。隨著時間的發展，繁瑣的後臺和中台資料基礎設施將會淘汰，從而削減成本。

第三階段（2020—2030年）

第三階段將涉及到區塊鏈技術在主要的資本市場基礎設施領域中的應用。一旦資產以代幣的形式放置在區塊鏈上，多種資產類別間交易的清算和結算可以遷移到基於分散式帳本技術的基礎設施上，這和我們在第二階段提出的混合系統或雙重系統形成對比。這將大大縮短處理週期，釋放流動性。其他的發展或許會從根本上影響資產管理者。基於區塊鏈技術的基礎設施能夠促成新的投資產品和平臺，比如新的產品可以由一攬子資產所組成的類似ETF的產品供投資者進行投資，並且應用智慧合約減少行程成本和交易相關費用。

第四階段（2030年—未知）

未來的金融體系是否會建立在基於完全去中心化的基礎設施之上，我們將拭目以待。我們認為初步的應用會由受監管的供應商進行部署和管理。但是，也存在顛覆性的應用路徑的可能，發行人和終端投資者會直接在開源平臺上進行互動。

二、從邊緣走向核心應用的時機到來。

很多資產管理者還在觀望，都認為區塊鏈帶來的成本收益或其他機會都會不斷消失。我們認為這是誤解。對於資產管理者來說早期參與對優先處理正確的問題以及選擇合適的應用場景很重要；早期同合作夥伴合作開發真正的解決方案可以為資產管理機構帶來競爭優勢。合作夥伴和監管機構需要資產管理機構提供材料確保治理合規，以及資料管理符合標準。

1、收入增加。

最明顯的業務應用是在縮減成本方面，應用區塊鏈技術會帶來更多的收入機會。首先，改善資料源可以加強增值客戶服務如分析和即時報告。第二，交易策略可以因為獲得新的流動性或降低像聯合貸款這類產品的風險而從中受益。第三，區塊鏈可以催生新的產品結構或工具，如交易型，數位化基金單位。

在投資端，主動投資的投資經理會比被動投資型基金經理收益更大。比如，貸款相關策略會更加經濟。但是，收入好處的大部分會來的比較慢，因為應用區塊鏈技術存在較大的不確定性，而且廣泛應用區塊鏈也存在較高的偶然性。

2、降低成本。

我們相信資產管理行業在成本方面的減少將是實質性的。根據我們的預測，區塊鏈技術的應用會對典型的資產管理者成本構成中有一半產生影響，只不過程度有所不同。

成本節省最多的方面可能是因為在加總，修正和共用資料過程中不再需要或較少需要人工介入。監管彙報也會更容易，需要的人工處理也更少。這些因素尤其是在運營和財務部門比較適用，這兩個方面在傳統的資產管理成本中占比達到25%到35%。

由此，員工的效率會更高，公司也會發現系統和基礎設施的去仲介化也是可能的。這會減輕在IT投入方面的巨大成本。而且這也會在在其他方面如資料管理不當風險方面降低成本。投資成本預計也會降低。轉向點對點交易場所會降低仲介成本。加快結算和標準化工具的清算會降低交易後的成本，同時簡化複雜工具的交易流程會使得交易成本更低。

我們還預計流動性會由此增加。新的交易場所會將買方和賣方聚集在一起，較低的交易成本預計會增加交易活動，結算更快，這些會釋放日間流動性，而且更高的透明度會鼓勵市場主體參與。

3、紛紛獲益。

一個機構的資料環境越複雜，其從區塊鏈中受益越大。資產管理公司控制的主體越多，區域分佈越廣，那麼其客戶網路就越複雜，其從區塊鏈應用中獲益越大。但是其應用區塊鏈技術面臨的挑戰也越複雜。

資產管理公司將中台業務和後臺業務外包出去的程度將會影響其成本。今天大多數資管公司很多事情都是內部完成，那麼其對很多事情控制力很強，但要做的事情也很多。將後臺業務外包出去的資管公司需要和供應商重新進行協商。

擁有優秀團隊且在探索利用新興技術如區塊鏈進行轉型的資管公司，將會在應用新的解決方案方面準備得更充分。這樣他們就能獲得發展優勢，而其他人則可能是被迫進行應對才能保持競爭優勢。

這樣整個行業會享受到由此帶來的好處，但是單個公司的設計和應用方式也會帶來漸進式的好處和優勢。

主要的受益者：最終的投資人

資管公司會因為應用區塊鏈節省成本，改善了服務，提高了內部運作效率而受益。反過來，會有三種好處傳遞給最終的投資人，隨著時間發展，他們會受益于低費率。

在某種程度上，資管公司在為客戶節省成本方面會彼此競爭。但是，他們會發現分散式帳本技術會改善客戶服務，有潛力增強資產粘性。因此，資管公司將會在客戶服務方面差異化競爭。

最終，終端投資人會因為最優定價和服務提升而受益。

三、資管借力區塊鏈大有可為。

大眾對區塊鏈技術的關注和投資不斷升溫，而且區塊鏈技術業經證明是一種顛覆性技術。區塊鏈可以同普遍的資料標準融合，不需要中心化權威機構，保證了資料的不可篡改，由此可以減少協調校對，促進數位化資產的無縫流轉。

1、打造未來的生態系統。

區塊鏈創業企業，開發人員和監管機構現在轉向資產管理行業尋找解決方案。測試性應用場景的開發者已經收到了很多基本的設計問題，有些在商業和技術上都有長期影響。為了確保其決策令終端投資人受益，同時又符合政策指導和資料管理標準要求，區塊鏈技術供應商需要來自買方機構的參與。隨著區塊鏈測試專案的增多，為了解決關鍵的一些問題，所有的參與機構需要在設計和應用過程中有發言權，這是最基本的，這些問題包括：

確定像銀行和市場基礎設施公司這類供應商在哪些環節提供解決方案，還有資產管理公司能夠以及應該在哪些環節主導。

對於誰應該擁有資料，誰控制基礎設施和如何被監管應該提出意見。

對於每一個應用場景，應該找出並解決經營上和技術上的要求，比如吞吐量，隱私，業務邏輯和用戶埠工具。

探索真實世界應用方面的複雜問題應對方案，尤其是圍繞治理問題和安全程式問題。

同時，監管機構也從市場參與主體那裏獲取資訊，指導他們未來監管工作。歐洲監管機構已經圍繞網路安全，欺詐，操作風險和競爭影響找到了一些關心的領域。基於資管公司的誠信經營義務，上述很多問題都是資管公司要重點考慮的，他們的觀點應該和適當的監管機構共用。

2、對企業外部所急需的應用場景給予直接支持。

資管公司可以對外部重要的區塊鏈應用場景提供直接的研發資源支援。服務提供商和市場基礎設施公司對區塊鏈的投資主要集中再提升內部效率方面。部分原因在於其專案能夠節省大量成本；但是另一個推動力也是因為要脫離現實基礎獨立找到解決方案很困難。

在資管公司對於他們希望如何利用區塊鏈技術提出自己的看法之前，服務供應商對於花費鉅資解決長期存在的痛點或者開發新產品為資管公司和最終投資者創造價值都會比較猶豫。

3、短期內找到應用場景並實現應用區塊鏈的好處。

資管公司會面對一系列晦澀難懂的區塊鏈概念，並且在未來幾年利用區塊鏈存儲，處理和部署資料方面也會遇到困難。

隨著整個行業加快應用區塊鏈技術，資管公司需要在思考區塊鏈技術以及在投資區塊鏈技術方面保持積極主動。比較複雜的資管公司將會在內部應用區塊鏈方面獲得效率上的大幅提升，比如資料管理和資料分佈存儲。這些應用場景會降低最終投資者的成本，並提升開發新產品的能力，比如快速報告，提高資料分析能力。同時，在選擇第三方技術供應商方面將會基於其確保安全的能力以及解決難題的能力。為了瞭解區塊鏈技術發展格局，資管公司必須積極主動，做好準備，而不是被動應對。

我們預計轉型週期會比較長，在分散式帳本技術完全應用之前傳統的基礎設施和分散式帳本技術會同時存在。但是，在早期就進入區塊鏈生態體系，解決融合區塊鏈技術所面臨的困難以及理解其優勢和差距所在，領先的資管公司將會從中受益。

提前計畫會使得其更早地淘汰落後的基礎設施。他們可以引導開發者解決自身機構遇到的問題，包括量身定做解決方案。並且他們可以確保客戶認為其具有前瞻性和創新力。由此，這些因素可以幫助早期應用區塊鏈技術的資管公司在競爭中領先對手一步。

那麼，如何開始：有些資管公司已經接受挑戰。這些資管公司開始在內部舉辦區塊鏈編程競賽，組建專業的技術團隊，在管理團隊中高度重視分散式帳本技術研發，從前臺到後臺。這樣的方式並不適合每一家資管公司，最重要的是：忽視區塊鏈技術的資管公司是在拿他們的業務冒風險。等待觀望策略不再有效—為分散式帳本技術帶來的改變做好準備需要一種實用且平衡的方式，在組織內早期積極參與。

綜上所述，目前區塊鏈前景廣闊，資產管理行業正在面臨機會——我們擁抱區塊鏈的時機已經來臨。

資管+區塊鏈，大有可為。

唐加文，男、38歲，知名經濟學家、資深匯率專家。

雲南省楚雄州牟定縣人，管理學、金融學雙博士；以教研為業、以公益為樂，長期醉心於哲學、數學和美學；曾在泉州華僑大學、北京清華大學和美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院學習、研究和教學，公開發表學術論文或文藝作品共計1730篇；現為清華大學教授兼高盛集團董事總經理、全國工商聯博士會秘書長和美國沃頓商學院首席中國經濟學家。曾發表于核心期刊研究成果1230篇（如《人民日報》等）；多項實踐成果被收入專業學術辭典。